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中化国际:海外并购,打造精细化工平台思路清晰 目标价12.84元

  本次評級:增持
  目標價:12.84元
  現價:9.62元
  總市值:20039百萬

  維持增持評級和目標價12.84元。我們認爲中化國際海外並購和國企改革提速的核心邏輯未變,維持增持評級。上半年資産減值損失和期貨虧損超過我們的預期,我們下調2016-2018年EPS至0.32元、0.46元和0.56元(原爲0.44、0.54和0.65元),當前股價對應2016-2018年PE爲29/20/18倍。

  業績略低于預期,主營業務平穩。(1)2016年上半年,公司實現收入196億元(同比-13%),實現淨利潤1.7億元(同比-53%);略低于我們的預期;(2)主營業務平穩,其中農藥、橡膠化學品、化工新材料及中間體、化工物流、天然橡膠毛利率分別-0.7個、+7.3個、+4.4個、+7.1個,-0.3個、+2.0個百分點;(3)但由于資産減值損失2.1億,衍生金融資産虧損2億(預計爲套保頭寸,去年同期虧損0.2億),導致業績低于我們的預期。預計下半年這兩塊會有大幅改善。

  中化集團精細化工平台,海外並購和國企改革預期漸強。(1)2016上半年公司完成橡膠加工和橡膠助劑行業兩單海外並購,7-8月競標收購道達爾旗下Atotech公司(電子化學品)失敗;8月30日公司董事會決議通過《信息披露暫緩與豁免業務管理辦法》。

  我們認爲公司通過海外並購打造具有全球影響力的精細化工企業的思路已更加清晰;(2)甯高甯上任中化集團後,我們認爲公司海外並購進程和國企改革(理順股權關系、激勵完善、體制改革)的進程會大幅加快。

  風險提示:海外並購和國企改革不及預期